問題與改進建議：
| 問題 | 解決方案 |
|---|---|
| 演講嘉賓感到口渴 | 會前為嘉賓准備瓶裝水 |
| 屏幕/投影儀偏小 | 部署多塊電視/顯示器；活動前提前測試屏幕 |
| 門開关聲音影響嘉賓 | 提前檢查場地大門噪音 |
| 麥克風出現靜電雜音 | 提前檢查場地麥克風 |
| 會議期間外部交流聲 | 將休息時段調至會議中段；高規格演講安排在休息後；適當延長休息時間；將 networking 安排在大會之後 |
| 學生與專業人士區分 | 使用不同顏色的胸牌 |
簡介：
- Mr. Hoguet 介紹了當前中美地緣政治緊張的歷史背景。他指出，自尼克松開放中国勞動力與金融市場進入全球經濟体系，以及中国後來加入 WTO 以來，中国融入全球經濟体系並未帶來西方決策者所期待的經濟自由化。中国的崛起或許更多是兩种体系之間的"共存"而非合作伙伴关系，且尚不清楚兩种体系能否避免"囚徒困境"。
- Ms. Chen 介紹了 BCIC。她指出，BCIC 是一家非營利組織，作為以波士頓為中心的平台，促進中美在金融及相关領域的理念、知識與信息交流。她談到波士頓投資管理行業面臨的挑戰，包括利潤率下滑、從主動管理向被動管理轉移、以及多家公司的人員裁减。然而，中国的財富積累為波士頓公司在新興增長市場拓展業務提供了獨特機會，BCIC 希望成為兩市場之間的橋梁。
"脫鉤"對美国科技行業的潛在影響
演講：Yasheng Huang 教授
Dr. Yasheng Huang 介紹了：(1) 當前中美地緣政治緊張局勢；(2) 中国科技行業崛起以及"脫鉤"對美国科技行業的多維影響；(3) 美中應如何相向而行。
1. 中美當前地緣政治緊張概覽
- Dr. Huang 認為當前緊張局勢是長期問題而非短期挑戰，未來仍可能不時出現緊張時刻。中美之間已進入"新冷戰"階段，但這是好消息 — 因為它不是真正的戰爭，沒有實際生命損失。
- 他指出，中美雙方都需重新思考各自的應對方式以化解緊張並避免進一步升級。中国需要重新思考其地緣政治定位、国內經濟與政治模式；美国則需要更智慧、更有效地挑戰與適應中国的崛起。
2. "脫鉤"對美国科技行業的影響
- 對美国科技公司收入的直接影響 — 脫鉤可能令美国科技公司年收入直接减少至少 1,000 億美元、最高 1,500 億美元。1,000 億美元主要涉及 Apple、Intel、Microsoft、Qualcomm 等大型公司；1,500 億美元則包括 HP、Dell 等的次要影響。這些數據來自投行 Jefferies 在 2018 年的研究。當前市場對長期貿易戰的影響概率定價為 0，對這些公司構成下行風險。硬件公司的風險高於軟件公司。
- 中美 R&D 投入的規模與結構 — Mr. Huang 指出，相對於中国，美国的研究投入可能正在相對衰退：(a) 聯邦 R&D 資金多年未增；(b) 美国研究越來越依賴国際合作與資金（包括來自中国）；(c) 中美 R&D 投入具有互補性，重疊不大 — 美国侧重基礎研究，中国主要聚焦應用研究。
- 科技創新的應用 — 由於市場各異，中美的产業發展路徑未來可能不同。中国在 AI、新材料與新能源方面的應用市場可能大於美国。
- 人力資本 — 美国科技行業高度依賴來自中国的人才。在美国的国際學者中，近 44% 來自中国，且兩国機構間合著論文數量持續增長。
3. 雙方應如何相向而行
- 雙方都應認識到對方的立場。中国必須明確努力遏制對美国知識产權的竊取；美国則應增強中国實施所需變革的能力，以推動這一改變。
中国再通脹與新興市場策略
演講：Yan Wang, Alpine Macro
Mr. Wang 就中国與新興市場提供了廣泛評論，包括：(1) 重新審視中国基本面；(2) 設計欠佳的去杠杆運動；(3) 中国再通脹與商業周期；(4) 新興市場策略與投資機會。
1. 重新審視中国基本面
- Mr. Wang 介紹了經濟增長與資本存量的关系：高資本投入推動更高的勞動生产率與收入。目前中国的人均产出仍低於工業化国家，高資本投入推動了較高增長。
- 他回應了关於中国資本投入"長期過剩"的看法 — 從微觀與宏觀兩個層面看：微觀上，若一国資本過度投入，盈利能力會受損，但中国與其他国家相當；宏觀上，中国企業的 ROE 與 ROA 與其他国家類似。
2. 設計欠佳的去杠杆運動 & (3) 中国再通脹與商業周期
- 資本存量的積累帶來更高的債務水平，是這一過程的自然結果。但僅為去杠杆而去杠杆並不高效；時停時進的去杠杆過程造成不確定性並加劇商業周期波動。近期數據顯示經濟出現再通脹。
4. 新興市場策略
- Mr. Wang 介紹了其在股權與固定收益的新興市場配置策略，並闡述了基於經常賬戶、外債與外匯储備綜合考量的 FX 策略。
資产配置與組合構建 Panel
主持人：George Hoguet
Panelist：Sarah Samuels (NEPC) 與 Zhu Chao
Ms. Samuels 介紹了中国股票市場 A 股與 H 股的歷史，包括 MSCI 指數納入與擴容的最新進展。她還介紹了中国私募市場的近期表現，以及市場內備受关注的科技公司增長。基於 MSCI ACWI 指數，她認為美国機構組合在中国的配置可達 5-10%，並應在主動管理與公私募市場中作出選擇。她還介紹了 NEPC 在過去十年對中国及更廣泛亞洲地區的研究投入與策略覆蓋。
Mr. Chao 介紹了他的背景與心得。他創立了 Asset Pro Holdings，為面向中国大陸市場的財務顧問提供技術工具，並覆蓋其在境外的資产。他指出中国大陸市場收入與財富的高增長。他指出，中国投資人在境外持有的資产規模已超過 2.2 萬億美元。
問題：各位嘉賓如何看待主動管理與被動管理？
- Ms. Samuels — 中国股票具備較高的 alpha 潛力，alpha 潛力甚至可能高於 beta，因此 long-short 策略對該板塊或許合理。中国股票波動較大（散戶參與度高），需采取較長的持有期。
- Mr. Chao — 香港組合管理人群体相對較小，他觀察到基金經理之間存在"羊群效應"，因為他們傾向於共享同樣的信息與知識。投資人應親自調研，與基金經理與公司面對面交流。
問題：中国市場私募 vs 公募？
- Ms. Samuels — 由於中国投資行業相對年輕，部分公司估值偏高，投資人應仔細審視過往業績與 distribution paid in capital。許多中国管理人是新基金，規模較小，公募基金往往因無法對回報形成實質影響而無法投資。
- Mr. Chao — 中国投資人在選擇投資對象時更看重品牌而非過往業績；同時存在本国偏好，但也認識到分散配置的必要。大品牌優於中等規模與不太知名的優質機構。
基本面 vs 量化
主持人：Lillian Qin
Panelist：Steve Xia (Guardian Life)、Bin Shi (Acadian Asset Management)、Rohit Shrivastava (Panagora Asset Management)
Ms. Qin 以快問快答開場：
問題：1 年期 CNY/USD 遠期匯率？
Bin: 7.3；Xia: 7.5；Shrivastava: 7.5
問題：中国未來 1 年 GDP？
Bin: 6%；Xia: 6.1%；Shrivastava: 不超過 6.3%
問題：2020 年前能否達成貿易協議？
Bin: 分步部分協議；Xia: 部分協議；Shrivastava: 部分協議
問題：在中国市場的投資風格？
- Bin: Quant-fundamental，先看宏觀，再聚焦行業與公司基本面，尋找高質量資产。同時由於 A 股科技與金融板塊占比偏高，需要分散配置。
- Rohit: 尋找有吸引力的估值，規避低質量公司，关注盈利質量與良好的動量；散戶主導意味着隨着 MSCI 中加大中国權重，中国對全球金融市場的影響將增大，並可能與其他市場关聯性降低。
- Xia: 同樣兼顧宏觀與基本面。在新聞流主導的市場中，動量信號與市場觀察非常重要。
問題：中国公司不基於 GAAP 會計准則，如何分析？
- Bin: 自 2005/06 年以來，中国公司采用了與 IFRS 高度相似的會計准則，相似度達 90-95%。
- Robit: 由於盈利質量存在差異，投資人應多元化信息來源。
- Xia: 由於會計信息差異，西方公司常用的模型未必適用，投資人應深入研究價值鏈與公司業務敞口等基本面。
問題：在中国投資中如何融入 ESG？
- Bin: 我們公司是 ESG 先驅之一，已將 ESG 融入對中国公司的分析過程。
- Robit: 我們公司也已納入 ESG。
- Xia: ESG 需要長期視角，持有期 6 個月的投資人對 ESG 的关注度可能低於長期投資人。
問題：貿易戰如何影響投資中国股票的決策？
- Bin: 對中国股票影響為暫時性。
- Robit: 同意暫時性影響。
- Xia: 也認為是暫時性影響。
問題：中国能否擺脫中等收入陷阱？哪些公司將受益？
- Bin: 中国消費支出將為醫療與消費類公司帶來機會。
- Robit: 不確定，但看好中国持續增長所帶來的機會。
- Xia: 最終消費者將受益；可关注下游板塊如金融、可選消費與醫療。